Weg optimisme
‘Geloof
in ‘redding euro’ duurt 3 uur en 41 minuten ’ kopte de
Volkskrant vanochtend. Kleine rekensom leert dus dat er op de beurs per
minuut iets minder dan een half miljard aan effect van de toegezegde 100
miljard euro aan steun voor Spaanse banken uitliep.
Een analist van Royal Bank of Schotland had gisteren – vóór kentering in de
markt – had voorspeld dat de "relief rally should however fade and then
reverse." (geen link). De snelheid van de omslag op obligatiemarkten
was wat sneller dan gedacht, maar de waarschuwing was knap. Hier zijn
belangrijkste redenen:
a)De Griekse verkiezingen zijn dit weekend al en de markt onderschat de
risico’s van een minderheidsregering (of geen coalitie) en het niet halen
van de doelstellingen van de troika (IMF, ECB, Europese Commissie).
b)Analisten verwachtten dat het financieringsvehikel van de Spaanse
bankensteun het permanente noodfonds ESM zou worden – omdat het ESM een
preferente schuldeiser is, pakt dit negatief uit voor andere
obligatiehouders. Als het toch het tijdelijke noodfonds EFSF wordt is dat
positief voor belegges (tijd gekocht), zelfs als Finland de zaak
compliceert.
c)Spanje heeft nog steeds geen volledige/voldoende toegang tot de
kapitaalmarkten, waardoor de kredietbeoordelaars het oordeel voor Spanje
verder zullen verlagen.
d) Spanje zal op zoek blijven naar langlopende leningen – dus de rentes zullen
opwaartse druk houden.
Druk op Spanje
Wat is er met bovenstaande onderwerpen gebeurd?
Kredietbeoordelaar Fitch heeft maandag aan het eind van de handel de ratings
voor de Spaanse banken Santander en BBVA nog verlaagd, maar collega S&P
meldde dat de rating voor het land Spanje niet in gevaar was (Spain’s
Credit Rating Unaffected by EU Bank Bailout)
De rente op Spaanse leningen is verder opgelopen, en de ISDA (de instantie die
gaat over beursproducten die verzekeren tegen wanbetaling) heeft een
uitspraak gedaan over mogelijke redenen om zogenoemde Credit Default Swaps
te laten uitbetalen (een van de redenen voor extra druk op de Spaanse
obligaties): “ESM
loans unlikely to trigger Spain CDS.
Finland blijft streng: “Katainen Makes Spain Aid Voter-Friendly for Finns:
Nordic Credit"
"Finnish Prime Minister Jyrki Katainen is making sure his voters know
that any bailouts backed by his government come with strings attached. Less
than 48 hours after Spain agreed on a bailout worth as much as 100 billion
euros with euro-area finance ministers, Katainen said the deal was
contingent on the country’s banks being restructured” bloomberg, geen link )
Net als Duitsland: “Euro
‘No Bailout Clause’ Remains Key Element, Issing Says.
En dit nadat de ECB verwarring zaaide over wat er helemaal doorgesproken was.
Totaal onbegrijpelijk deze teksten:
“ECB
says Spain should step up "bad bank" plans"
"The European Central Bank has asked Spain to review and strengthen its
plans to create "bad banks" where the lenders would park their
toxic real estate assets to later sell them off, an ECB document showed on
Monday.
"It remains unclear... whether the envisaged framework is sufficient to
achieve an effective separation of the risks of banks," the ECB said in
an opinion released on Monday. The opinion is a blow for Spain two days
after it agreed with its euro zone partners to receive up to 100 billion
euros in European loans.”
Tegenstrijdige geluiden
Over het ESM/EFSF hebben we ook wat tegenstrijdige geluiden gehoord:
Spanish
Banks May Be Offered EFSF Bonds, European Official Says en “EU's
Rehn Urges Five Countries to Ratify ESM Quickly – […] Markets were
spooked by the ESM role in this bailout, because the permanent rescue fund
enjoys so-called preferred creditor status. That means that in the event of
a default, the ESM will have to be repaid before any private-sector
investors. The EFSF has no such seniority. But Mr. Rehn wouldn't be drawn on
whether he would prefer the funding for the Spanish bank bailout to come
from one or the other fund."
Conclusie: de details komen nu beetje bij beetje door, maar het blijft te
vroeg om het ‘sein veilig’ te geven. De schaarste
aan veilige assets maakt de zaak niet eenvoudiger.
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze
column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen
van bepaalde beleggingen.
Volg de markten op Z24 Beurs
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl